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  1. 東方基金張玉坤:關注周期與成長的疊加

    時間:2021-11-26 作者:【張玉坤】



    投資應重視對整個宏觀經濟周期,產業生命周期和行業景氣周期一些判斷,選擇行業景氣向上階段的公司進行投資。重點關注兩大塊,一方面是偏成長的行業,尋找它的成長拐點,成長拐點往往發生在產品成長后期或者整個產品處于較快成長的階段。另外一方面選擇細分行業,景氣度開始出現向上拐點的公司進行投資。

     

    持續拓展能力圈  關注行業景氣度變化

     

    我學的專業是化工,第一份工作在中石油規劃院,與石油化工相關,進入基金行業也是從化工行業研究員開始做起?;ば袠I覆蓋范圍較廣,包括上、中、下游材料等,行業的屬性促使我產生了覆蓋整個產業鏈的研究方式。如從2013年開始,我持續跟蹤新能源汽車產業鏈、天然氣產業鏈、原料電池產業鏈、半導體產業鏈等,從產業鏈上下游一體化進行研究的方式來研究里面的細分行業。在自己的成長過程當中,通過一條條產業鏈的深入研究,持續跟蹤,來不斷地擴展自己的能力圈。

     

    在不斷的學習、實踐中,我逐漸形成了偏周期的投資風格,即根據行業景氣度的變化來做一些投資的判斷。以周期的眼光來看——“一切皆周期”!在我看來,所有的行業都是有周期性的,我會根據它所處周期的不同位置,進行投資決策。

     

    在投資行業的選擇上,我傾向于尋找景氣向上的行業進行投資。一類是傳統周期性行業,在經濟復蘇階段產品需求增長比較快。如近兩年供給端限制導致供給缺口加大,產品價格上漲,行業景氣度較高。傳統周期性行業周期較長,但周期到來的時候,趨勢性也很明顯,投資回報也相對較高。另一類是長期成長行業,如今年典型的電動汽車產業鏈、半導體產業鏈、軍工產業鏈,行業景氣度出現了量價齊升的狀況。通常而言,我在投資中不會將周期與成長對立,而是兩方面疊加,兼顧關注兩方面的狀況。

     

    投資操作方面,根據投資框架,我做投資決策的核心判斷就是行業景氣度的變化。如果行業景氣度向上,則為持續買入的時點;當行業景氣度出現向下拐點,就賣出。我一般不太會根據市場因素進行大調整,所以,組合換手率在整個市場上處于相對較低的水平。

     

    優化股票池  精選核心競爭優勢公司

     

    個股選擇上,我傾向于選行業里具有核心競爭力的優質公司進行投資,對不同細分行業判斷競爭力的標準略有差異。一般而言,具有核心競爭力的公司在不同的周期階段都有長期的良好表現,如傳統資源性企業中的礦企,礦產資源品類是否足夠高;中游制造業中的化工公司,成本控制是否有優勢;半導體產業鏈、新能源汽車產業鏈中的企業是否在大公司供應鏈里。

     

    在股票庫構建方面,我們會把每個細分行業里比較好的前兩三家公司加入到股票關注池。關注的股票池覆蓋的股票數量比較多,比如有些公司可能短期景氣度比較差,但我們會保持持續地關注;另外像一些新上市的公司,我們也會及時地跟進,把它調入我們的關注池。整個關注的股票池應該有兩三百只,真正能進入持倉的大概只有10%左右,其他大多數是處于長期跟蹤的狀態。

     

    明年有兩方面投資機會

     

    目前市場對于周期行業分歧較大。今年周期業績改善的領域,往往不是傳統的基建產業鏈或者房地產產業鏈,而是細分領域里新能源汽車產業鏈、光伏產業鏈,這些公司景氣度出現了大幅的改善。同樣是討論周期,在細分領域還是有很大差別。另一方面供給端一些傳統周期行業新增產能被限制,沒有新增產能,需求較好,就不用太擔心出現周期性反轉。

     

    今年基于這兩方面情況,我一方面是認為中國經濟比較有韌性,海外的經濟復蘇在今年下半年到明年上半年,還是加速的情況,所以我對需求這塊并不是太擔心;另一方面供給端的產能受限制比較嚴格一些,歷史上周期板塊也有很多年是能夠有長達幾年的景氣向上的情況出現,我們可以在這個時點稍微拋開歷史上的不利因素,更客觀地看待行業新的變化。

     

    針對明年的投資機會,主要有兩個方面,一是現有的成長性行業,包括現有的周期性行業,如新能源汽車、光伏、半導體、軍工材料,或將處于較高水平的增長狀況;傳統偏周期行業,如基建產業鏈或者地產產業鏈,景氣度較差,或延續投資水平低迷的狀態。從宏觀環境看,更關注細分產業鏈的具體變化。二是尤其關注明年海外市場需求復蘇情況,因為今年海外整個復蘇進度會比想象中要慢,大家對明年,對整個全球經濟增速預期都有比較高的水準。

     

    看好新能源發電及5G產業鏈

     

    限電對今年周期性行業影響較大,其一,限電會發生地區宏觀經濟增速都出現一定的小幅下滑。其二,限電會限制部分行業的產能,從而加重行業供給不足的狀況,供給不足,需求較好,長期會出現產品價格漲,行業景氣度提升的狀況。其三,限電或者電荒就反映了現在供電不足的情況,供電不足的情況或是短期階段性的影響,并不會成為長期的情況出現。這里面有風險,有機遇,風險方面就是被限電的企業,機遇在于因為限電出現景氣度開始向上的行業,另外由于要增加電力供給,新能源發電增速就較高,可重點關注。

     

    5G產業鏈也是我長期跟蹤的一大領域,5G相對于4G,技術上的優勢非常明顯。5G必然會替代4G,整個通信行業或者其他工業領域都會發生相應的變化,而這種變化才是我們關注的一些方向,如物聯網、智能化領域的投資機會等。

     

    嚴控回撤  跟蹤各類投資信息源

     

    在整個市場上,周期板塊波動較大,包括新材料板塊波動也很大,基金凈值受影響也會出現波動較大的狀況。為控制回撤,我們一方面在細分行業里分散投資,選擇幾個景氣度較好的產業鏈進行配置,另一方面通過板塊景氣度的變化進行及時調整。

     

    對宏觀經濟的研究,我們信息主要來源于統計局的數據、海關的數據,以及海外的各個國家的經濟數據。不管對產業鏈的跟蹤還是對具體公司的跟蹤,都需要去親力親為。在這個過程中,我們會借助賣方的力量,多看一些賣方研究報告和數據;還會積極進行調研,多和上市公司進行交流;當然,也會和公司內部的研究員進行密切溝通。通過這種多種信源獲取數據,多種渠道、多種形式溝通、印證,才能對自己跟蹤、研究的行業和企業進行全面的覆蓋。

    市場有風險投資需謹慎)




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